چکیده

این مقاله تحقیق به صورت تجربی با استفاده از داده های سری سالانه شامل دوره های 1991-2017 ، تأثیر نرخ بهره ، نرخ ارز و نرخ تورم در عملکرد بازار سهام پاکستان را بررسی می کند. با استفاده از مدل ARDL ، نتایج تجربی این واقعیت را نشان داد که تأثیر منفی و قابل توجهی از نرخ بهره در شاخص بازار وجود دارد ، در حالی که ؛

1. مقدمه

سیستم مالی یک کشور دارای دو کلاس اصلی ، (1) بازارهای مالی و (2) واسطه مالی است. بازارهای مالی مؤسسات و ترتیباتی هستند که خریداران و فروشندگان ابزار مالی را گرد هم می آورند. عملکرد ابتدایی یک بازار مالی ، اختصاص مناسب پس انداز افراد در نهایت در اقتصاد است. یعنی جمع آوری بودجه از یک واحد مازاد پس انداز و سرمایه گذاری آن در یک واحد کسری پس انداز. در پاکستان ، بازار اوراق قرضه یا امنیت و بازار سهام بازارهای اصلی مالی هستند. در مقابل ، واسطه های مالی بر روی آن ترتیبات مالی و موسساتی تشکیل شده است که از طریق آنها وام دهندگان می توانند به طور غیرمستقیم امور مالی را به بدهکاران ارائه دهند. واسطه های مالی شامل بخش کلی بانکی پاکستان است. اینها بانکهایی هستند که از طریق آنها پول از دست پس انداز به وام گیرندگان جریان می یابد.

بازارهای مالی دارای دو دسته اصلی ، (i) بازار پول و (ب) بازار سرمایه هستند. بازارهای پول آن مؤسساتی هستند که به معاملات ابزارهای اعتباری کوتاه مدت مربوط می شوند (زمان سررسید چنین ابزارهایی کمتر از یک سال است) ، به عنوان مثال ، اوراق قرضه و صورتحساب خزانه داری و غیره. بازار سهام ، اما این شبکه به شبکه کلیه تقاضای ، تأمین کنندگان و کارگزاران اوراق قرضه کوتاه مدت یا صورتحساب خزانه داری در کل کشور اشاره دارد. در مقابل ، بازارهای سرمایه به مؤسساتی مراجعه می کنند که اوراق بهادار مالی طولانی مدت (زمان سررسید بیش از یک سال است) 1 معامله می شوند ، به عنوان مثال ، سهام ، اوراق ، سهام و غیره. این ساختار بازار شامل آن دسته از موسسات مالی است که از طریق آنها مازادپول (پس انداز) در اقتصاد به سرمایه گذاران منتقل می شود. مؤلفه های اصلی بازار سرمایه شامل شرکت های بیمه ، بانک های سرمایه گذاری ، بانک های پس انداز ، بورس سهام و غیره است.

یک بازار سرمایه پر جنب و جوش، توسعه یافته و پویا می تواند در رشد سریع اقتصادی یک کشور به طور قابل ملاحظه ای حضور داشته باشد. با توجه به عملکرد خوب بازار سرمایه، وجوه جمع آوری شده از مردم می تواند به راحتی برای سرمایه گذاری های بیشتر به دیگران در کانال های تولیدی بسیج شود، بنابراین منابع پولی استفاده نشده را فعال می کند. همچنین به تشکیل سرمایه کمک می کند که انباشت خالص را به مقدار موجود سرمایه در کشور ارجاع می دهد. از طریق بسیج این گونه وجوه پس انداز ایجاد می کند که به نوبه خود در بخش های مختلف اقتصاد مانند کشاورزی و صنعت قابل دسترسی است. در پاکستان، بازار سرمایه شامل بازار سهام یا بازار سهام و بازار بدهی است.

بر اساس آخرین حقایق اقتصادی، پاکستان یک اقتصاد جهانی در حال ظهور در نظر گرفته می شود. نتیجه اقتصادی به دو عامل مهم بستگی دارد.(1) ثبات سیاسی و اقتصاد کلان در سطوح ملی، که اعتماد سرمایه‌گذاران را برمی‌انگیزد و مرکز توجه سرمایه‌های داخلی و خارجی را به‌علاوه (2) توسعه و انقلاب فعلی بخش مالی ایجاد می‌کند. با مشاهده آسیای نوظهور، یکی از تغییرات مانند تغییرات ساختاری در بازار سهام قابل توجه بوده است 2 .

بازار سهام در ایجاد سرعت گسترش تغییرات سیاست‌ها در کل کشور نقش اصلی را دارد. این بازار واقعاً به تغییرات ابزارهای سیاست پولی از طریق رسیدگی به سطوح متغیرهای کلان اقتصادی کشور حساس است. عملکرد بازار سهام یکی از پویایی‌های پیشرو است که بر پیشرفت اقتصادی یک کشور تأثیر می‌گذارد و ممکن است پیامدهای عملی برای متغیرهای کلان اقتصادی برای دستیابی به نتایج مطلوب داشته باشد. این عملکرد بازار به شدت تحت تأثیر بسیاری از متغیرهای کلان، به عنوان مثال، نرخ بهره، نرخ ارز و نرخ تورم 3 است. سطح توسعه بازار سهام، ارزش پول داخلی و سطح نرخ بهره جزئیاتی از پویایی در سطح توسعه یک اقتصاد را نشان می دهد.

نظریه مالی نشان می دهد که بین این متغیرها در کوتاه مدت و طولانی مدت رابطه ای وجود دارد. به عنوان مثال ، اگر بانک مرکزی نرخ بهره را از سطح قبلی خود افزایش دهد ، این مرحله سیاست سرمایه گذاران را برای یافتن بازار پول برای سرمایه گذاری های خود سرنخ می کند ، در صورت عدم تغییر متغیرها. برعکس ، اگر نرخ بهره توسط بانک مرکزی از سطح قبلی خود کاهش یابد ، این تغییر سیگنالی برای سرمایه گذاران است که وجوه خود را در بورس سهام بسیج کنند و پاداش بهتری داشته باشند. اما این حرکت در سرمایه گذاری تنها درصورتی امکان پذیر است که هر دو بازار تجویز شده کاملاً جایگزین یکدیگر در طولانی مدت باشند. رابطه منفی و معنی داری بین نرخ بهره و بازده سهام در مطالعه انجام شده توسط احمد و همکاران مشاهده شده است. 4به طور مشابه ، نرخ بهره رابطه منفی و معناداری با قیمت سهام در طولانی مدت 5 نشان می دهد.

طیف گسترده ای از عوامل اقتصادی وجود دارد که می تواند بر رفتار نوسانات بازار سهام تأثیر بگذارد ، اما مهمترین آنها در بین همه عوامل نرخ ارز است که توجه نه تنها اقتصاددانان و سیاستگذاران را به خود جلب کرده است ، بلکه جامعه سرمایه گذاری و همچنین برای یکمدت طولانی 6. نرخ ارز عملکرد اصلی بازار سهام 7 را توسعه می دهد. این اختلال در بازارهای سهام می تواند از حفظ چک مناسب در مورد نرخ ارز موجود ممنوع باشد. سپس دوباره ، اگر قیمت سهام بر نرخ ارز یک کشور تأثیر بگذارد ، در این مورد ممکن است برای تنظیم منظم عملکرد عادی بازار سهام انجام شود. استهلاک ارز در یک کشور باعث افزایش رقابت شرکتها می شود که در تجارت صادرات شرکت می کنند زیرا قیمت چنین سهام روند رو به رشد را دنبال می کند و پیش بینی این است که سرمایه گذاران خارج از کشور به بازار سهام داخلی جذب می شوند. نرخ ارز تأثیر سازنده ای در بازده سهام در بلند مدت 5 دارد و رابطه معنی داری برای همان متغیرهای موجود در مطالعه انجام شده توسط 4 نتیجه گیری شده است. اگرچه ، اسلام 8 اظهار داشت كه همبستگی بین عملکرد بازار سهام و ارز داخلی منفی است. در حالی که ، مطالعه تجربی انجام شده توسط Ihsan و همکاران. 9 هیچ مدرکی برای ارتباط بین نرخ FX و شاخص بازار پاکستان نشان نداد.

از زمان استقلال پاکستان، واحد پول پاکستان (PKR) تا ماه سپتامبر 1971 با پوند استرلینگ و پس از آن تا ژانویه 1982 تحت سیستم نرخ ارز ثابت به دلار ایالات متحده (USD) باقی ماند. اما این ترتیب از 8 ژانویه 1982 توسط دولت ژنرال ضیاءالحق با هدف حفظ تراز پرداخت مطلوب و تضمین رقابت پذیری صادرات به سیستم نرخ ارز شناور مدیریت شده تغییر یافت. تحت این سیستم، ارزش PKR به صورت روزانه مربوط به سبدی از ارزهای رقبا و شرکای تجاری کلیدی پاکستان تسویه می شد. پس از آن، زمانی که پاکستان هفتمین قدرت اتمی جهان شد و در 8 مه 1998 با موفقیت انفجار هسته‌ای را انجام داد، چندین تحریم اقتصادی توسط مهم‌ترین کمک‌کنندگان آن بر میهن ما اعمال شد. به همین دلایل، ذخایر ارزی پاکستان به شدت کاهش می یابد. پس از چنین انفجارهای هسته ای، یک رژیم ارز دو سطحی یا دوگانه (یعنی نرخ ارز رسمی و نرخ ارز شناور بین بانکی) از 22 ژوئیه 1998 راه اندازی شد. یکپارچه شد و سیستم نرخ ارز شناور مبتنی بر بازار معرفی شد. در این سیستم، نرخ ارز توسط نیروهای Dd-Ss در بازار Fx تعیین می شود. در حال حاضر، پاکستان دارای نرخ شناور غالب است، که در آن هر بانک تجاری نرخ ارز شخصی خود را بر اساس موقعیت های زمانی خود تعیین می کند. بانک دولتی پاکستان شروع به خرید در بازارهای غیر رسمی کرد تا جریان ارز را از بازارهای غیر رسمی به بازارهای بین بانکی منحرف کند 11 . در حالی که از 20 ژوئیه 2000 تاکنون اجرا می شود، پاکستان رژیم شناور آزاد نرخ ارز را پذیرفته است. تحت این رژیم، نرخ ارز توسط تعاملات نیروهای بازار آزاد تقاضا و عرضه در یک بازار آزاد تعیین می‌شود و از این رو هیچ نقشی برای بانک دولتی پاکستان (SBP) وجود ندارد.

رابطه نظری بین نرخ تورم و عملکرد بازار سهام توسط بسیاری از اقتصاددانان مالی در سراسر جهان به صورت تجربی مورد بررسی قرار گرفته است. هنگامی که سطح کلی قیمت در اقتصاد افزایش می یابد ، هر واحد ارز کالاهای کمتری را خریداری می کند ، بنابراین قدرت خرید درآمد پول را کاهش می دهد. اثرات اجتماعی یک روند تورمی یک اقتصاد مکرر است و ممکن است منفی یا مثبت باشد ، اما تا حد زیادی منفی 12. هزینه اجتماعی نامطلوب تورم پیش بینی شده حاوی سقوط در ارزش واقعی پول و سایر مقالات پولی در طی مدت طولانی است. تورم غیرقابل پیش بینی ممکن است پس انداز و سرمایه گذاری را کاهش دهد و همچنین به شهروندان در حقوق بازنشستگی آسیب برساند. به همین ترتیب ، اگر نرخ تورم بسیار سریع باشد ، کمبود محصولات در بازار رخ می دهد زیرا خانوارها شروع به احتکار می کنند که به موجب آن قیمت ها در زمان های آینده حتی بیشتر می شوند. به طور خاص ، قیمت سهام تعیین می کند که بازار سهام چقدر کارآمد و مؤثر سهام و سهام را به دلیل تمایل و همچنین در دسترس بودن اطلاعات بازار توزیع می کند. افزایش یا سقوط قیمت سهام باعث ایجاد ابهام و عدم اطمینان برای افرادی است که قصد سرمایه گذاری دارند و در نتیجه ، بر تقاضا و نیروهای عرضه سهام تأثیر می گذارد. در نتیجه ، افزایش در قیمت های عمومی ممکن است بر تصمیم سرمایه گذاری یک سرمایه گذار بالقوه تأثیر بگذارد که تأثیر منفی بر بازده کلی سهام در بورس سهام دارد.

اقتصاد پاکستان یکی از اقتصادهای اساسی منطقه ای است. اگرچه ، عدم اطمینان در شکل جنگ ها ، زمین لرزه ها ، سیل ها ، شوک ها و غیره و بی ثباتی سیاسی مکرر بر عملکرد اقتصادی اقتصاد مورد نظر طی دو تا سه دهه گذشته تأثیر گذاشته است. اما هیچ کس نمی تواند این واقعیت را انکار کند که اقتصاد پاکستان از طریق توسعه معادل در بخش های اصلی ، توانایی فوق العاده ای برای دستیابی به سطح بالایی از کارآیی اقتصادی دارد. این احکام نیز ممکن است در مورد ارز مورد توجه قرار گیرد ، که در زمان های اخیر با تأثیرات فوری بر شاخص های کلان اقتصادی که برای ارزیابی موقعیت اقتصادی استفاده می شود ، در برابر ارزهای خارجی کاهش یافته است و مطمئناً یکی از آنهاست.

دولت دموکراتیک کنونی که در سال 2013 با اکثریت مردم انتخاب شد، تلاش‌های جدی برای اصلاحات انجام داده است و در این راستا، اقدامات خاصی برای متوقف کردن روند کاهشی مستمر PKR/USD و تشویق گام‌های مفید به بازار سهام انجام شده است. توسعه. علیرغم مزایا و معایب منافع فعلی دولت، تا حدی ارزش ارز در برابر دلار برای مدت کوتاه‌تری افزایش یافته است، اما تقابل اصلی این است که آیا با وجود چالش‌های عظیمی که با آن مواجه هستیم، نقطه هدف برابری ارز حفظ خواهد شد. اقتصاد پاکستان امروزو اساساً، اثرات اقتصاد کلان بهم پیوسته ممکن است بر روی شاخص بورس بررسی شود، که یک شاخص برجسته است و سرمایه گذاران از آن به عنوان معیاری برای سرمایه گذاری پس اندازهای گذشته و فعلی خود در بازار سهام استفاده می کنند. این مطالعه تحقیقاتی همچنین تلاشی برای بررسی تجربی اثرات متغیرهای کلان اقتصادی بر نوسانات بازار سهام است که توسط شاخص بورس کراچی (KSE-100) اندازه‌گیری می‌شود. روابط تجربی این متغیرها ممکن است ایده ای را برای سرمایه گذاران بازار سهام که در هر کجا زندگی می کنند ارائه کند و به عنوان یک پایگاه دانش برای کارشناسان مالی و نهادهای دولتی مرتبط عمل می کند تا تصمیمات سودآوری اتخاذ کنند که اهمیت کار تجربی فعلی را توسعه دهد.

1. 2. شاخص بورس کراچی (KSE-100).

در این کار تحقیقاتی، ما قصد داریم تا ارتباط کوتاه‌مدت و بلندمدت متغیرهای کلان را بر عملکرد بازار سهام با استفاده از مجموعه داده‌های سالانه پوشش‌دهی دوره‌های 1991-2017 بررسی کنیم. در 18 سپتامبر 1947 بورس کراچی (KSE) معرفی شد که در ابتدا بزرگترین بورس در منطقه بر اساس شاخص ارزش بازار به شمار می رفت. در ابتدا تعداد کل پنج شرکت به ثبت رسید و شاخص KSE-50 برای نشان دادن عملکرد آن تنظیم شد که بر اساس 50 شرکت مالی بود و با چند برابر شدن شرکت ها در لیست KSE به دلیلافزایش حجم فعالیت های معاملاتیاز این رو، برای ثبت بهتر عملکرد بازار سهام، شاخص KSE-50 در نوامبر 1991 به شاخص PSX با مقدار مرجع 1000 تغییر یافت. ارزش بازارشاخص های زیادی وجود دارد که در پاکستان برای اندازه گیری نوسانات بازار سهام استفاده می شود مانند KSE-30، KSE-50، LSE 25، ISE 10، BR Index 30، BR Index 100، KMI 30 و غیره. شاخص KSE-100 است. زیرا نشان می دهد که بازار سهام پاکستان چگونه عمل می کند. این بزرگترین شاخص بازار است که نشان دهنده عملکرد بخش (34) بزرگترین شرکت های پاکستانی فهرست شده در بازار بورس است و به عنوان معیاری برای ارزیابی قیمت سهام عمل می کند. شاخص KSE-100 حدود 90 درصد از ارزش بازار شرکت های بورسی را به خود اختصاص می دهد. این یک شاخص وزنی ارزشی است و پس از هر شش ماه تشکیل می شود. همین شاخص در 15 اکتبر 2012 به عنوان شاخص آزاد شناور تجدید شد و در همان سال KSE به عنوان بهترین بازار سهام در سطح جهان شناخته شد. در 6 مارس 2015، 580 شرکت در KSE با ارزش کل بازار 7، 625. 837 میلیارد روپیه وجود داشت.

با اعمال از 11 ژانویه 2016، هر سه بازار سهام

در یک بازار سهام، که معمولاً به عنوان بورس اوراق بهادار پاکستان (PSX) شناخته می شود، ادغام شدند که یک پلت فرم تنها برای سرمایه گذاران خارجی عمدتاً فراهم می کند. آخرین آمار نشان می دهد که شاخص PSX-100 (یا شاخص KSE-100) یک بازار با رتبه برتر در جنوب آسیا بود و در سال 2016 توسط بلومبرگ به عنوان بهترین بازار سهام در سراسر مرزها در جایگاه پنجم قرار گرفت و بازدهی کل را ارائه کرد. 46 درصد برای همان سال. و این بازده نیز در MSCI به بهترین نحو بود

بازارهای مرزیدر طول 10 سال گذشته، میانگین سود PSX 20٪ و در طول 20 سال گذشته، این بازده 24٪ بود. همین شاخص در سال مالی 2016 شتاب زیادی به دست آورد. در سه ماهه اول سال مالی 2016، شاخص PSX به دلیل قیمت پایین نفت در بازار، روند کند و کشویی را نشان داد. اما در طول سه ماهه دوم 2016، بازار سهام روند صعودی به خود گرفت و سرمایه‌گذاران تجاری حتی با وجود تنش‌ها در جبهه‌های مرزی سیاسی و بین‌المللی، مطمئن و صعودی باقی ماندند. برخی از بخش هایی که در شاخص PSX نقش داشته اند عبارتند از بانکداری، پالایشگاه، داروسازی، سیمان، E& P و غیره. از اول جولای 2016 تا 8 می 2017، بازه زمانی تحت پوشش شاهد روند صعودی شاخص بازار بود. شاخص KSE-100 عملکرد فوق‌العاده‌ای را در بازار PSX در دوره ذکر شده نشان داد که عمدتاً به دلیل اصلاحات انجام شده توسط SECP بود.

، شاخص های اقتصاد کلان بهتر، شرایط امنیتی بهبود یافته و سایر موارد. در 30 ژوئن 2016، سطح شاخص PSX-100 در 37783. 54 به 13152 واحد رسید و در 8 می 2017 سطح همین شاخص در 50935. 91 باقی ماند که رشد 34. 8 درصدی را نشان می دهد. در طول سال بودجه 2017

شاخص PSX در 8 می 2017 به نقطه اوج خود در 50, 935. 91 رسید در حالی که پایین ترین نقطه همین شاخص در 4 جولای 2016 به 37, 966. 76 رسید. همچنین میانگین حجم روزانه 379. 1 میلیون سهم طی 20 ژوئیه 20 مشاهده شد. تا مارس 2017 که نسبت به دوره های قبل سه برابر افزایش را نشان می دهد 13 . جدول 1 خلاصه ای از آخرین آمار بازار PSX در چند سال گذشته را ارائه می دهد.< 1 >< 2 >< 3 >< 4 >