یک فرو رفتن عمیق در ارزش گذاری رمزنگاری

این یک گزارش رهبری فکری متقابل است که توسط S& P Global با مشارکت رتبه‌بندی جهانی S& P، اطلاعات بازار جهانی S& P و شاخص‌های S& P Dow Jones منتشر شده است. هرکدام بخش‌های جداگانه و جداگانه S& P Global/SPGI هستند. این گزارش یک اقدام رتبه بندی نیست و توسط کمیته رتبه بندی مورد بحث قرار نگرفته است.

نویسندگان: کریستینا پولیزو، دکتری |میگل د لا ماتا |شارون لیبوویتز |جورجیو بالداساری |Lapo Guadagnuolo |الکساندر بیری |اندرو اونیل

مشارکت کنندگان: دیویس چو |ویکتوریا شوماخر

تاریخ انتشار: 10 نوامبر 2022

ارزهای دیجیتال (به استثنای استیبل کوین‌های انتخابی) نوسانات بالایی نسبت به دارایی‌های مالی سنتی (مانند سهام یا اوراق قرضه)، با افت شدید ارزش اما همچنین بازدهی بالا نشان می‌دهند.

ارزهای رمزنگاری شده (به استثنای استیبل کوین‌های انتخابی) همبستگی بازده تاریخی قابل توجهی را در بین خود نشان می‌دهند، اگرچه در زمان‌های مختلف و مستقل از یکدیگر شروع به کار کردند.

ارزهای رمزنگاری شده معمولاً با دارایی های مالی سنتی همبستگی کم بازدهی نشان داده اند.

بیت کوین مانند طلا ارزش ذخیره نمی کند، اما این یک اکوسیستم در حال تکامل است و آینده ممکن است متفاوت باشد.

استیبل کوین ها ارزهای رمزنگاری شده با ارزش بازار هستند که به یک شاخص خارجی مانند ارز فیات مرتبط است، اما تفاوت های قابل توجهی بین عملکرد و طراحی آنها وجود دارد. برخی ممکن است به قول خود عمل نکنند (به سقوط اخیر TerraUSD توجه کنید).

نیکلاس ویور، پژوهشگر ارشد در موسسه بین‌المللی علوم کامپیوتر، دانشمند دیوانه ارشد در Skerry Technologies و شکاک شناخته شده در مورد ارزهای دیجیتال، به پادکست Essential می‌پیوندد تا درباره اخبار اخیر پیرامون FTX و چشم‌انداز ارزهای دیجیتال امروزی بحث کند.

در حالی که بیش از یک دهه از معرفی ارزهای دیجیتال و فناوری مخربی که آنها را قادر می سازد می گذرد، ارزهای دیجیتال و اکوسیستم گسترده تر، بخش نسبتا کوچکی از بازار مالی باقی مانده اند. تا آگوست 2022، کل ارزش بازار ارزهای دیجیتال به 1. 1 تریلیون دلار (از 3 تریلیون دلار بالاترین سطح تاریخ) یا حدود 2. 5 درصد از ارزش بازار سهام ایالات متحده رسید. با این وجود، ما معتقدیم که دارایی‌های رمزنگاری و فناوری بلاک چین برای ماندن در اینجا هستند.

هنوز چالش‌هایی در درک عملکرد دارایی‌های کریپتو و رابطه آن‌ها با دارایی‌های مالی سنتی وجود دارد. دارایی‌های رمزنگاری و بلاک چین اکوسیستمی را تعریف می‌کنند که تفاوت‌های قابل‌توجهی با سیستم مالی موجود نشان می‌دهد (اگرچه نابودی TerraUSD نشان می‌دهد که قوانین اساسی مالی همچنان در این اکوسیستم اعمال می‌شوند). فعالان بازار هنوز در مورد اینکه آیا آنها مانند ارزها، کالاها یا اوراق بهادار مالی رفتار می کنند یا چیز دیگری هستند، مانند ابزارهای مالی مصنوعی که توسط یک فناوری جدید و یک پروتکل معاملاتی الگوریتمی پشتیبانی می شوند، بحث می کنند. با این حال، بازخورد همه فعالان بازار این است که دنیای ارزهای دیجیتال بی ثبات است.

برای درک بهتر این طبقه دارایی، ارزش گذاری آن، و نوسانات متغیر بازارهای رمزنگاری متنوع، ما با انجام مطالعه ای که دارایی های رمزنگاری مختلف را در بین خود و با دارایی های سنتی تر (مانند حقوق صاحبان سهام) مقایسه می کند، در حال بررسی عمیق اکوسیستم کریپتو هستیم. بازارها، شاخص‌های اوراق قرضه، طلا، و ارزهای فیات) با استفاده از داده‌ها تا آگوست 2022. توجه داشته باشید، درک ریسک نوسانات برای ارزیابی مناسب سرمایه و نیازهای حاشیه زمانی که دارایی‌های رمزنگاری در پرتفوی‌ها و در پروتکل‌های معاملاتی و وام‌دهی گنجانده می‌شوند، بسیار مهم است.

نمودار 1 زیر محرک های عملکرد کلیدی را برای بازارهای رمزنگاری و دارایی های مالی سنتی در کنار هم قرار می دهد. بازارهای سنتی از مقررات دولتی پیروی می‌کنند و تمایل دارند شفاف‌تر باشند و قوانین اساسی اقتصادی را رعایت کنند. از سوی دیگر، اکوسیستم کریپتو بیشتر تحت تأثیر پذیرش بازار و فناوری است.

نمودار 1

مبانی اکوسیستم کریپتو

ارزهای رمزنگاری شده یک انتقال دیجیتال ارزش هستند که در دفتر کل عمومی بلاک چین عمل می کنند. بلوک‌های اصلی ساختار بلاک‌چین عبارتند از رمزنگاری هش (شامل امضای دیجیتال)، دفتر کل غیرقابل تغییر، شبکه همتا به همتا، استخراج یا سهامداری، و یک پروتکل اجماع برای اجازه دادن به بلوک‌های جدید (نمودار 2 را ببینید).

نمودار 2

برای تجزیه و تحلیل ویژگی‌ها و محرک‌های عملکرد برای این کلاس دارایی جدید و مقایسه اکوسیستم کریپتو با داده‌های مالی سنتی از نظر ارزش‌گذاری بازار و ریسک نقدینگی، مطالعه ما بر روی چهار ارز دیجیتال با ارزش بازار بزرگ (بیت‌کوین، اتر، XRP و سکه بایننس) تمرکز می‌کند.) و سه استیبل کوین (Tether، USD Coin، و Dai چند وثیقه ای).

در زیر جزئیات چهار ارز دیجیتال با ارزش بازار بزرگ آورده شده است:

بیت کوین (BTC): BTC در سال 2009 توسط یک برنامه نویس یا گروهی از برنامه نویسان تحت نام مستعار Satoshi Nakamoto ایجاد شد و به عنوان یک سیستم نقدی الکترونیکی همتا به همتا توصیف می شود که پرداخت بدون واسطه مالی را تسهیل می کند. امروز این بزرگترین دارایی رمزنگاری است و بر روی blockchain بیت کوین خود فعالیت می کند.

Ether (ETH): ETH دومین دارایی بزرگ رمزنگاری شده توسط CAP Market است و در سال 2015 راه اندازی شد. blockchain آن ، Ethereum پرونده استفاده را به "پول قابل برنامه ریزی" ، قراردادهای هوشمند ، نشانه ها و ICO گسترش می دهد.

XRP: XRP یکی دیگر از رمزنگاری های محبوب است. همراه با blockchain خود ، برای پشتیبانی از موارد استفاده از پرداخت و پردازش معاملات با سرعت سریع طراحی شده است. Ripple Labs تقریبا نیمی از عرضه دارایی را کنترل می کند ، البته در طاق هایی که تا یک میلیارد نشانه XRP در ماه منتشر می شود ، و 15 ٪ از اعتبار سنج های منحصر به فرد لیست گره ها را کنترل می کند ، که باعث می شود XRP کمی متفاوت از بیت کوین و اتر باشد.

Binance Coin (BNB): BNB ، به همراه Binance Exchange ، (یکی از بزرگترین صرافی های جهان) در سال 2017 راه اندازی شد و موارد استفاده زیادی در blockchain Binance دارد.

ارزهای رمزنگاری شده به دلیل بازده مثبت مثبت ، یک فرصت سرمایه گذاری جذاب بوده است ، اما همچنین نوسانات بالایی و دوره های بازده منفی را نشان می دهند. به عنوان مثال ، بیت کوین در سال 2014 تقریباً 59 ٪ از ارزش خود را از دست داد و در سال 2018 تقریبا 73 ٪ از ارزش آن. از نوامبر 2021 ، هنگامی که بیت کوین در اوج خود تقریباً 68000 دلار بود ، رمزنگاری در شش ماه بعد بیش از نیمی از ارزش خود را از دست داد. ماهیت سوداگرانه ارزهای رمزنگاری شده و نوسانات بالای آنها منجر به ایجاد استبکوئین شد که به عنوان پلی بین اکوسیستم رمزنگاری و دنیای مالی سنتی عمل می کند. stablecoins به گونه ای طراحی شده است که با استفاده از یک دارایی مرجع مانند ارز فیات (به عنوان مثال ، USD) یک مقدار پایدار را در خود نگه دارند. آنها یک cryptocurrency با ثبات تر ایجاد می کنند و به طور معمول توسط دارایی های فیات ، دارایی های رمزنگاری یا یک الگوریتم پشتیبانی می شوند. Stablecoins نقش اساسی در پروتکل های غیرمتمرکز مالی (DEFI) دارد. یکی از دلایل محبوبیت بالای آنها به دلیل استفاده از آنها به عنوان واسطه مبادله توسط پروتکل های تجاری غیرمتمرکز است. از stablecoins برای سهولت در معاملات با سایر ارزهای رمزپایه و جایگزینی ارزهای فیات استفاده می شود (به [1] مراجعه کنید). با این حال ، بین عملکرد استابلوها بر اساس نوع وثیقه یا عدم وجود آن تفاوت های معنی داری وجود دارد.

ما به سه Stablecoins زیر نگاه کردیم:

Tether (USDT): USDT بزرگترین Stablecoin توسط سرمایه بازار (67. 5 میلیارد دلار) است و به دلار آمریکا متصل می شود.

سکه USD (USDC): USDC دومین StableCoin (51. 7 میلیارد دلار) است. سکه Tether و USD stablecoins متمرکز فیات-کولیک شده است ، به این معنی که هر نشانه توسط یک دلار در دارایی های ذخیره پشتیبانی می شود. آنها از پول نقد و معادل پول نقد و دارایی های مالی ، از جمله گواهی سپرده ها ، خزانه داری ایالات متحده ، مقاله تجاری و اوراق خاص حمایت می شوند.

DAI چند جانبه DAI (DAI): DAI یک رمزنگاری غیر متمرکز است که به دلار آمریکا (6. 9 میلیارد دلار در کلاه بازار) متصل شده است. بر خلاف USDT و USDC ، DAI توسط وثیقه رمزنگاری پشتیبانی می شود و از الگوریتم مبتنی بر تجارت حاشیه برای اداره و حفظ میخ خود استفاده می کند. سکه های DAI با هدف قرار دادن بیش از حد از گیره خود محافظت می کنند.

Stablecoins فوق الذکر نسبتاً با موفقیت ارزش نزدیک به میخ خود را نسبت به تاریخ محدود خود حفظ کرده است.

Terrausd (UST): UST یک stablecoin غیرمتمرکز بود و در یک حساب بانکی توسط دلار آمریکا حمایت نمی شد. در عوض ، از یک تجارت الگوریتمی بر اساس یک نشانه دیگر (LUNA) برای مدیریت PEG خود استفاده کرد. برای نعناع یک نشانه UST ، باید 1 دلار دارایی ذخیره Terrausd (LUNA) سوزانده شود. از 9 مه 2022 ، قیمت لونا و UST فروپاشید ، و همچنین سرمایه گذاری در بازار آنها انجام شد.

در حالی که Stablecoins متمرکز و DAI موفق به آب و هوا موج شوک ناشی از فروپاشی UST شدند ، همانطور که در نمودار 3 نشان داده شده است ، فروپاشی Terrausd در ماه مه 2022 تأکید کرد که خطر نوسانات یک استابلوین است که به طور کامل توسط دارایی های ذخیره پشتیبانی نمی شود و در عوض به آنها اعتماد می کند. در یک الگوریتم برای حفظ یک میخ.

اثرات مسری و عدم اطمینان بازار به کمترین قیمت از نوامبر 2021 بیت کوین زیر 20،000 دلار و کاهش بیش از 50 ٪ اندازه برای بازارهای رمزنگاری کمک کرده است.

سرمایه گذاری در بازار در اکوسیستم رمزنگاری

بازار رمزنگاری 24/7 معامله می شود. به منظور مطالعه ما ، ما روی قیمت روزانه جهانی هماهنگ (UTC) یک نمونه انتخاب شده از ارزهای رمزنگاری شده که بر بازارها حاکم است ، تمرکز کردیم. به طور معمول ، قیمت شروع در آغاز سکه نزدیک به صفر است ، اما در طول زندگی آنها به سطوح مختلف می رسند (به جداول 1 و 2 در زیر مراجعه کنید). نکته قابل توجه ، بیت کوین تا به امروز در نوامبر 2021 به بالاترین قیمت رسیده است. از آن زمان تاکنون بیش از 60 ٪ ارزش کاهش یافته است.

سرمایه گذاری در بازار هر سکه داده شده با ضرب ارزش یک واحد با عرضه در گردش محاسبه می شود. نمودار 4 در زیر نشان می دهد که بازار برای ارزهای رمزپایه در مطالعه ما در مارس و مه 2022. تا کنون ، بیت کوین و اتر بر کلاه بازار در بازارهای رمزنگاری مسلط هستند.

تحلیل تاریخی اکوسیستم رمزنگاری

علیرغم بازده های قابل توجهی ، دارایی های رمزنگاری شده شاهد افت قابل توجهی در ارزش هستند. روزانه بیشترین افت قیمت برای بیت کوین و اتر در حدود 11 مارس 2020 ثبت شد ، تاریخی که بحران Covid-19 را یک بیماری همه گیر اعلام کرد. در جدول 3 در زیر بزرگترین کاهش قیمت برای نمونه مورد مطالعه خلاصه شده است.

بالاترین بازده مثبت 24 ساعته نیز قابل توجه است ، و ما آنها را در نمودار 5 در زیر با بزرگترین افت ارزش نشان می دهیم.

سپس ما به همبستگی بازگشت بین ارزهای رمزنگاری پرداختیم تا تعامل در اکوسیستم آنها را بهتر بشناسیم. با وجود این واقعیت که پیدایش هر سکه مستقل از یکدیگر است و این واقعیت که آنها در سیستم عامل های مختلف با استفاده از پروتکل های مختلف و در نقاط مختلف در زمان ایجاد شده اند ، تجزیه و تحلیل ما (از سال 2018) همبستگی متوسط به بالا بین ارزهای رمزنگاری نشان می دهد.، به استثنای stablecoins. Stablecoins همبستگی ناچیز با سایر ارزهای رمزنگاری شده (جدول 4) نشان می دهد ، که تا حدودی انتظار می رود.

در مرحله بعد ، ما نگاهی دقیق تر به همبستگی 100 روزه بین بیت کوین و اتر و بین Tether و USDC برای تجزیه داده های تاریخی در دوره های کوتاه تر انداختیم. نمودار 6 نشان می دهد که ارتباط بین BTC و ETH به طور مداوم زیاد است ، همانطور که همبستگی تاریخی کلی است. به عنوان یک مقایسه ، ما در همان نمودار همبستگی نورد بین دو دارایی بزرگ در S& P 500 ، که برای Apple (AAPL) و برای مایکروسافت (MSFT) قرار دارد ، اضافه کردیم. این دو سهام بزرگ همبستگی متوسط و بالا را نشان می دهند ، مانند دو بزرگترین ارز رمزنگاری (BTC و ETH) (نمودار 6 را ببینید).

مقایسه ارزهای رمزنگاری و S& P 500 (SPX)

مقایسه بازارهای رمزنگاری با بازارهای سهام ، بینش بیشتری در مورد اکوسیستم رمزنگاری ارائه می دهد. تجزیه و تحلیل ما نوسانات بالا ، بازده بالا و تا به امروز همبستگی کم با سهام را نشان می دهد. ما یک مطالعه مقایسه ای با سه دارایی برتر در S& P 500 (SPX) انجام دادیم: Apple (AAPL) ، مایکروسافت (MSFT) و آمازون (AMZN). از نظر کلاه بازار ، هر یک از این سه سهام حتی بزرگترین ارزهای رمزنگاری شده ، همانطور که در نمودار 7 در زیر نشان داده شده است ، کوتوله می کند. ما به سه هلدینگ برتر نگاه کردیم تا با ارزهای رمزپایه که بالاترین کلاه بازار را نشان می دهند ، مقایسه معنی داری ارائه دهیم.

نوسانات: ارزهای رمزنگاری به استثنای استابلها نسبت به سهام بی ثبات هستند

از نمودار 8 در زیر ، می بینیم که ارزهای رمزنگاری شده ، به استثنای stablecoins ، به طور کلی ، پراکندگی گسترده تری را برای بازده روزانه خود (از هر دو طرف مثبت و منفی) در مقایسه با بازده سهام نشان می دهند. این ماهیت بسیار سوداگرانه ارزهای رمزنگاری شده را نشان می دهد و تقویت می کند که این دو کلاس دارایی به طور بالقوه توسط عوامل مختلف هدایت می شوند. در نمودار 8 ، ما جعبه های جعبه ای را برای درصد تغییرات روزانه برای ارزهای رمزنگاری ، به استثنای استابلوها ، برای SPX و سهام برتر (AAPL ، MSFT و AMZN) نشان می دهیم.

نمودار 9 مجموعه ای از بازده های سه ماهه برای بیت کوین را از سال 2014 نشان می دهد که دوره های "گاو نر" و "خرس" را در طول عمر کوتاه خود نشان می دهد ، پتانسیل برای پیشی گرفتن از سایر بازده دارایی های مالی و جذب سرمایه گذاران برای دوره های سرمایه گذاری طولانی تر. در حالی که بازارهای سنتی دارای سابقه طولانی در مسیر و چرخه عملکرد هستند ، بازار رمزنگاری نوپا به سرعت در حال تحول است و دوره های "گاو" و "خرس" آن ممکن است توسط عوامل احمقانه هدایت شود.

در چند سال گذشته ، دارایی های رمزنگاری به طور قابل توجهی نوسانات بیشتری نسبت به سهام دارند. نمودار 10 در زیر نوسانات سالانه نورد برای دارایی های رمزنگاری ، SPX و سه دارایی برتر SPX را نشان می دهد. نوسانات بیش از 60 ٪ برای رمزنگاری ها باقی می ماند ، به استثنای stablecoins ، در حالی که سه دارایی برتر SPX نوسانات کمتری را نشان می دهد. نوسانات Stablecoins به طور کلی کم است ، اگرچه سابقه ثبات برای برخی از آنها نامشخص است.

همبستگی: تا به امروز ، هیچ ارتباط قابل توجهی بین رمزنگاری و سهام وجود ندارد

محرک های ارزش گذاری ارزهای دیجیتال با داده های مالی سنتی متفاوت است. بنابراین، یک همبستگی کم تعجب آور نیست. به عنوان مثال، ارزش سهام یک شرکت به دلیل افزایش درآمد، سود عملیاتی بالاتر، نرخ بهره، قوانین مالیاتی و سیاست های پولی افزایش می یابد. از سوی دیگر، ارزش‌گذاری ارزهای دیجیتال توسط اعتماد بازار و پذیرش، نقدینگی، عرضه و تقاضا، احساسات بازار و چشم‌انداز نظارتی هدایت می‌شود. به این ترتیب، ما انتظار داریم که دارایی‌های کریپتو ممکن است ارتباط سیستمی با داده‌های مالی سنتی را نشان ندهند، اگرچه درجاتی از ارتباط متقابل بین دو بازار وجود دارد. به عنوان مثال، شرایط مطلوب بازار مانند تولید ناخالص داخلی قوی و بیکاری پایین به افزایش اعتماد سرمایه گذاران کمک می کند. با توجه به تاریخچه کوتاه و ماهیت سوداگرانه آنها، ما تصدیق می کنیم که روندهای جدید ممکن است شفافیت بیشتری را در نحوه ارتباط ارزهای دیجیتال و سهام با یکدیگر افزایش دهند، زیرا سرمایه گذاران خرده فروشی و نهادی بیشتری در هر دو بازار سهام و ارز دیجیتال موقعیت دارند.

همانطور که در جدول 5 زیر مشاهده می شود، همبستگی تاریخی از سال 2018 بین بازده روزانه دارایی های کریپتو، SPX و سه سهام بزرگ کمتر از 0. 3 است.

بررسی عمیق‌تر همبستگی‌های چرخشی 100 روزه برای بیت‌کوین و سه دارایی بزرگ نشان می‌دهد که همبستگی‌های بازده در طول دوره COVID-19 مارس 2020 و در طول سه ماهه اول سال 2022 افزایش یافته است، اما در غیر این صورت پایین باقی مانده است (نمودار 11).

نمودار 12 افزایش همبستگی بین USDC و SPX را در ابتدای سال 2020 نشان می دهد و به دنبال آن در سه ماهه دوم سال 2020 به سمت همبستگی منفی حرکت می کند. استیبل کوین ها ممکن است از روند نزولی در بازار سهام پیروی نکنند زیرا برای حفظ ثبات طراحی شده اند..

مقایسه ارزهای دیجیتال و NASDAQ (NDX)

برخی از فعالان بازار به ارزهای دیجیتال رفتاری نزدیکتر به سهام فناوری نسبت می دهند تا به یک ارز، یک کالا یا یک شاخص ارزش سهام بزرگ: ریسک بالا، پاداش بالا و ماهیت سوداگرانه. به همین ترتیب، ارزهای رمزپایه اغلب مدیریت شرکتی ندارند و افرادی مانند سهام فناوری دارای مدیریت هستند. از آنجایی که سه دارایی برتر از S& P 500 نیز دارایی های برتر در NASDAQ (NDX) هستند، ما مطالعه خود را به شاخص ترکیبی محدود می کنیم. قابل ذکر است که بخش فناوری بیش از نیمی از شاخص را به خود اختصاص داده است.

تا به امروز، بازارهای کریپتو (به استثنای کوین‌های پایدار) به طور کلی پراکندگی بازده گسترده‌تری را همانطور که در نمودار باکس پلات در نمودار 13 نشان داده شده است، نشان داده‌اند.

همانطور که در نمودار 14 در زیر نشان داده شده است، ارزهای دیجیتال به طور مداوم نوسانات بالاتری نسبت به شاخص فناوری داشته اند.

همبستگی: الگوی مشابه با S& P 500

در حالی که همبستگی بازده 100 روزه برای NASDAQ و کریپتوها از الگوی مشابهی که توسط S& P 500 و بیت کوین نشان داده شده است (نشان داده شده در نمودار 11) پیروی می کند، در ماه های گذشته روند صعودی با سطوح بیش از 0. 5 وجود دارد.

از آنجایی که بازارهای کریپتو به جای رشد اقتصادی، از فناوری و پروتکل‌های نوآورانه پشتیبانی می‌کنند، باید دید که چگونه ارتباط متقابل بین بازارهای ارز دیجیتال و مالی در طول زمان تکامل می‌یابد. استنتاج مطلق در مورد تعامل بین بازارهای رمزنگاری و داده های مالی سنتی دشوار است. آنها ممکن است برای دوره های زمانی کوتاه باقی بمانند، اما برای مطالعه روندهای بلند مدت به داده های بیشتری نیاز است.

مقایسه ارزهای دیجیتال و بازده کل شاخص شرکت S& P

ما این تحلیل تاریخی را برای یک شاخص اوراق قرضه (بازده کل شاخص اوراق قرضه S& P 500) تکرار کردیم، و همانطور که انتظار می‌رفت، متوجه شدیم که شاخص اوراق قرضه از نظر نوسان با استیبل کوین‌ها نزدیک‌تر است، در حالی که همبستگی پایینی با ارزهای دیجیتال در بیشتر دوره‌های تاریخی حفظ می‌کند. دوره مطالعه، همانطور که در نمودارهای 16 و 17 در زیر نشان داده شده است.

مقایسه ارزهای دیجیتال و طلا

برای هزاران سال، طلا قدیمی ترین ذخیره ارزش و پوشش در برابر رکود بازار بوده و هست. بانک های مرکزی از آن به عنوان دارایی ذخیره و به عنوان پوشش تورم استفاده می کنند. زمانی که بیت کوین راه اندازی شد، اغلب از آن به عنوان "طلای دیجیتال" یاد می شد. بازار انتظارات را افزایش داد که بیت کوین ممکن است نقشی مشابه طلا در یک سبد داشته باشد: ارزش فروشگاه و رکود اقتصادی آب و هوا. برای عمل به این وعده، انتظار می‌رود که همبستگی بیت‌کوین با طلا قابل توجه باشد، به‌ویژه اگر بازار بیت‌کوین را به عنوان یک دارایی سرمایه‌گذاری در دوره‌های استرس بپذیرد. مطالعه ما نشان می دهد که این انتظار تاکنون برآورده نشده است. با شروع نوسانات طلا در دهه 1970، که یکی از دوره های نوسانات بالا برای طلا بود، ما شباهت کمی با دوره اولیه نوسانات بیت کوین مشاهده می کنیم، همانطور که در نمودارهای 18a و 18b در زیر نشان داده شده است.

نمودار 18 الف و نمودار 18 ب

در طول همه گیری، بسیاری از سرمایه گذاران به طلا روی آوردند و در نتیجه قیمت طلا از اواسط سال 2019 تا اواسط سال 2020 بیش از 40 درصد افزایش یافت. همانطور که در نمودار 19 نشان داده شده است، بیت کوین در همان دوره روند مشخصی از دارایی را که دارای ارزش است و از رکود بازار محافظت می کند، نشان نداد.

علاوه بر این ، در ماه های اخیر درگیری اوکراین و روسیه ، در حالی که قیمت طلا به سمت بالا می رود ، هیچ پرواز آشکاری برای کیفیت بیت کوین وجود ندارد ، همانطور که در نمودار 20 در زیر نشان داده شده است.

علاوه بر این ، از آنجا که ترس از تورم شدت می یابد و شاخص های تورم بدون شک به سمت بالا می روند ، و با کمبود زنجیره تأمین ، نگرانی های انرژی و عدم اطمینان از جنگ همچنان رو به رشد است ، قیمت بیت کوین از نوامبر 2021 به پایین ترین سطح خود سقوط کرد ، در حالی که طلا ، پس از تجمع در سه ماهه اول، به طور متوسط بالاتر از سطح پیش از ثبت نام (به عنوان مثال ، ژوئیه 2019).

نوسانات: نوسانات طلا نزدیکتر از سایر دارایی های رمزنگاری شده است

نکته قابل توجه ، بازده بالا برای دارایی های رمزنگاری از طلا برای طلا فراتر رفته است ، که آنها را به عنوان دارایی های پاداش بالا به جای دارایی های ذخیره سازی ارزش متمایز می کند ، به نمودار 21 مراجعه کنید.

تجزیه و تحلیل نوسانات نورد نشان می دهد که عملکرد طلا به عنوان کالایی با عملکرد stablecoins نزدیکتر است و نوسانات قابل توجهی پایین تر از سایر دارایی های رمزنگاری دارد.

همبستگی: ارتباط معنی داری بین بازارهای طلا و رمزنگاری وجود ندارد

تا به امروز ، طلا با Cryptomarket همبستگی کمتری نشان می دهد ، اما اگر بازارها دارایی های رمزنگاری را به عنوان فروشگاهی از ارزش اتخاذ کنند ، ممکن است در آینده تغییر کند. اگرچه ، تا به امروز ، هیچ سیگنال قابل توجهی برای اشاره به آن جهت وجود ندارد (به جدول 6 در زیر مراجعه کنید).

شیرجه عمیق تر به همبستگی بازده بیش از 100 روز ویندوز به طور کلی سطح کم همبستگی بین طلا و بیت کوین را نشان می دهد ، با سنبله متوسط در ماه های اول همه گیر. همان سطح همبستگی پایین برای طلا و USDC وجود دارد. در سه ماهه اول سال 2022 ، هنگامی که بازار بر ترس از تورم و عدم اطمینان جنگ در اروپا مسلط شده است ، ما شاهد افزایش روند همبستگی طلا و دارایی های رمزنگاری نبودیم. با رفتن به سه ماهه سوم ، هر چند شیب مثبت در همبستگی نورد (نمودار 23 و نمودار 24 را ببینید).

نمودار 23 و نمودار 24

تنظیم ، ابزار و نقدینگی متغیرهای دیگری هستند که برای هر دو بازار مرتبط هستند. در حالی که طلا بسیار تنظیم شده است ، چارچوب نظارتی برای رمزنگاری ها هنوز در حال تحول و وابسته به کشور است. با استفاده از فناوری های تازه ظهور و امور مالی غیر متمرکز ، رمزنگاری موارد استفاده خود را به وام ، وام و سایر معاملات مالی گسترش داد ، اما ارزیابی اینکه آیا رمزنگاری ها به معنای سنتی درک می شوند ، خیلی زود است.

از نظر نقدینگی ، طلا هزینه ای مربوط به کالای فیزیکی (ذخیره و حمل و نقل) دارد ، در حالی که دارایی های رمزنگاری نوع متفاوتی از هزینه مربوط به معدن و ذخیره کیف پول سرد را نشان می دهند.

مقایسه Stablecoins و ارزهای فیات

ارزهای فیات بسته بندی شده یک مناقصه قانونی است که ارزش آن توسط دولت ها پشتیبانی می شود و پیش از گسترش اخیر Stablecoins است. یک سؤال طبیعی که باید بپرسید این است که آیا Stablecoins و ارزهای سنتی فیات از نظر نوسانات شباهت هایی دارند. برای انجام این کار ، ما چند سال گذشته نرخ ارز برای هنگ کنگ دلار (HKD) را با دلار مطالعه کردیم و آن را با عملکرد stablecoins مقایسه کردیم. ما HKD را انتخاب کردیم زیرا سیستم گیره آن برای ده ها سال تنظیم شده است و به روشی قابل پیش بینی و منضبط اجرا می شود. ارزهای فیات به طور معمول به مقادیر زیادی از ذخایر سرمایه نیاز دارند و برای حفظ PEG به حمایت دولت و بانک مرکزی متکی هستند. این فرآیند برای اکوسیستم Stablecoins کاملاً متفاوت است ، جایی که برخی از سکه ها به عنوان وثیقه به پول نقد و دارایی های سنتی متکی هستند و برخی دیگر از وثیقه و الگوریتم های رمزنگاری استفاده می کنند.

نوسانات: نوسانات بالاتر برای stablecoins نسبت به نرخ ارز فیات

پراکندگی روزانه بازده روزانه برای سه استابکوین نسبت به نرخ ارز فیات به طور قابل توجهی بیشتر است ، در حالی که DAI بزرگترین پراکندگی را نشان می دهد (به نمودار جعبه طرح در نمودار 25 مراجعه کنید).

نوسانات نورد سالانه از نتیجه گیری مشابه پشتیبانی می کند (به نمودار 26 مراجعه کنید). با این حال ، نوسانات stablecoins در دو سال گذشته به سمت پایین روند نزولی داشته است ، اگرچه بدون همگرایی کامل به نوسانات PEG HKD.

همبستگی: همبستگی کم با stablecoins

از نظر تاریخی ، همبستگی های بازگشت روزانه برای stablecoins و نرخ ارز HKD/USD همانطور که در جدول 7 نشان داده شده است ، کم است.

به طور مشابه ، نمودار 27 نشان می دهد که همبستگی 100 روزه نورد به طور مداوم در سمت پایین باقی می ماند.

نتیجه

ما می دانیم که کلیدی برای درک ارزهای رمزنگاری ، درک اصول اساسی Blockchain و مالی غیرمتمرکز و همچنین محرک های عملکرد این کلاس دارایی جدید است. مطالعه ما در مورد نوسانات ارزهای رمزنگاری شده و همبستگی آنها با دارایی های مالی سنتی بینش بیشتری در مورد این اکوسیستم جدید فراهم می کند ، زیرا وارد دهه دوم خود می شود. از آنجا که داده های بیشتر در دسترس قرار می گیرند و چارچوب های نظارتی همچنان در حال توسعه هستند ، ما معتقدیم که سؤالاتی در مورد الگوهای آینده در Cryptomarkets در مرکز بسیاری از مطالعات تحقیقاتی قرار خواهد گرفت.