ارزش - بازار ، ذاتی و خصوصی

روش های زیادی برای فکر کردن در مورد ارزش وجود دارد. هنگامی که من ارزیابی املاک را در دانشگاه مطالعه کردم ، به ما آموخته شد که ارزش آن است ، "مبلغ تخمینی که یک ملک باید در تاریخ ارزیابی بین یک خریدار مایل و یک فروشنده مایل در معامله با طول بازو پس از بازاریابی مناسب که طرفین در آن قرار دارند ، مبادله کنندهرکدام به طرز آگاه ، محتاطانه و بدون اجبار عمل می کردند.'

متأسفانه ، در بورس سهام هیچ تعریف یک اندازه ای از ارزش وجود ندارد. ارزش این را دارد که روی ارزش بازار ، ارزش ذاتی و ارزش خصوصی تمرکز کنید.

ارزش ذاتی ، که از آن به عنوان اساسی یا ارزش تجاری نیز یاد می شود ، ارزش یک شرکت را منعکس می کند و احتمالاً از نزدیک با تعریف ارزش در پاراگراف باز هماهنگ است. یک شرکت ارزش تخفیف ارزش جریان نقدی آینده را دارد که یک مالک دریافت می کند. کارشناسی ارشد سرمایه گذاری به جای درآمد ، بر جریان نقدی رایگان که از تجارت خارج می شوند تمرکز می کنند.

"در واقعیت ، هنگامی که یک شارلاتان رئیس شرکت را که آنها را گزارش می دهد ، می تواند به همان اندازه بتونه باشد.

"جریان نقدی ، درآمدهای گزارش نشده ، چیزی است که ارزش بلند مدت را تعیین می کند" ویلیام تورندیک

یک سرمایه گذار امروز برای دستیابی به بازده بالاتر در آینده از سرمایه دور می شود. در حالی که سهام یک شرکت از لحاظ تئوریکی می تواند با هر قیمتی تجارت کند ، یک شرکت بیش از ارزش آن جریان های نقدی با تخفیف ارزش ندارد.

"ارزش ذاتی ، در ساده ترین شکل خود ارزش فعلی تخفیف جریان نقدی آینده" فرانک مارتین است

"ارزش ذاتی عدد است ، که اگر همه شما در مورد آینده آگاهی داشته باشید و می توانید تمام نقدی را که یک تجارت بین روز و روز قضاوت به شما می دهد ، پیش بینی کنید ، با نرخ تخفیف مناسب تخفیف می یابد ، این تعداد همان چیزی است که ارزش ذاتی آن استتجارت است. به عبارت دیگر ، تنها دلیل سرمایه گذاری و جمع آوری پول اکنون این است که بعداً پول بیشتری را پس بگیرید. این همان چیزی است که سرمایه گذاری در مورد آن است. وقتی به اوراق قرضه نگاه می کنید بسیار آسان است که بگویید چه چیزی برمی گردید، آن را درست در اوراق قرضه می گوید ، می گوید وقتی پرداخت بهره و اصلی را دریافت می کنید. جریان های نقدی روی اوراق چاپ می شوند ، جریان های نقدی روی گواهی سهام چاپ نمی شوند. این کار تحلیلگر است تا تغییر کند. این گواهی سهام ، برای تغییر آن به اوراق قرضه. برای گفتن این چیزی است که من فکر می کنم در آینده پرداخت می کند. "وارن بافت

"به خاطر داشته باشید - این یک واقعیت مهم است که اغلب نادیده گرفته می شود - که سرمایه گذاران به طور کلی نمی توانند چیزی از کسب و کار خود به جز آنچه کسب و کارها به دست می آورند به دست آورند. مطمئناً، من و شما می‌توانیم سهام یکدیگر را با قیمت‌های بالاتر و بالاتر بفروشیم.»وارن بافت

"گاهی اوقات، مردم متوجه این واقعیت نمی شوند که در دراز مدت، سهام نمی تواند خیلی بهتر از شرکت هایی که آنها را منتشر می کنند، عمل کنند. هاوارد مارکز

این جریان های نقدی در آینده دریافت خواهد شد و آینده نامعلوم است. برآورد جریان‌های نقدی برخی از شرکت‌ها ساده‌تر است، مانند یک REIT با پرداخت‌های اجاره قراردادی، در حالی که پیش‌بینی جریان‌های نقدی شرکت‌های دیگر مانند یک سرمایه‌گذاری فناوری جدید بسیار دشوارتر است. از آنجایی که جریان‌های نقدی آتی نامشخص هستند، تعیین ارزش دقیق برای ارزش شرکت غیرممکن است. بنابراین برآورد ارزش یک شرکت یک محدوده است و نه یک رقم واحد. در مواردی مانند فناوری ممکن است برآورد جریان های نقدی آتی امکان پذیر نباشد که به طور قابل توجهی ریسک سرمایه گذاری را افزایش می دهد.

"این مهم است که درک کنیم که ارزش ذاتی یک رقم دقیق نیست، بلکه محدوده ای است که بر اساس فرضیات شما است." ژان ماری اویلارد

«محاسبات ارزش ذاتی، اگرچه بسیار مهم هستند، لزوماً نادقیق و اغلب اشتباه هستند. هرچه آینده یک کسب و کار نامشخص تر باشد، احتمال بیشتری وجود دارد که محاسبات به شدت خارج از پایه باشد."وارن بافت

ارزش ذاتی یک شرکت منوط به تغییر در انتظارات سود و تغییرات در الزامات بازگشت سرمایه گذار است، اما واقعاً نباید آنقدر نوسان داشته باشد. هر چه جریان های نقدی مطمئن تر باشد، ارزش ذاتی شرکت پایدارتر است. ارزش ذاتی به مراتب کمتر از ارزش بازار یک شرکت نوسان دارد.

"ارزش تا حدی در چشم بیننده است. تعیین ارزش مجموعه ای از جریان های نقدی آینده از یک تجارت، خواه تلویزیون کابلی یا بیوتکنولوژی، بسیار دشوار است. برخی از آنها آسان تر هستند. پیش‌بینی بیشتر از دیگران است. اما پیش‌بینی این که جریان‌های نقدی آتی چقدر خواهند بود بسیار سخت است. و تعیین نرخ تنزیل صحیح برای بازگرداندن آنها به زمان حال بسیار دشوار است.»ست کلارمن

از آنجایی که جریان‌های نقدی ذاتاً غیرقابل پیش‌بینی هستند، محافظه‌کاری در هنگام برآورد منطقی است. هرچه برآوردها محافظه کارانه تر باشند، حاشیه ایمنی بیشتر است.

بدیهی است که ما هرگز نمی‌توانیم زمان‌بندی جریان‌های نقدی ورودی و خروجی یک کسب‌وکار یا میزان دقیق آن‌ها را به‌طور دقیق پیش‌بینی کنیم. بنابراین، ما سعی می‌کنیم برآوردهای خود را محافظه‌کار نگه داریم و روی صنایعی تمرکز کنیم که بعید است شگفتی‌های تجاری باعث خرابی مالکان شوند.»وارن بافت

"وقتی به ارزش نگاه می کنیم، تمایل داریم به آن بر مبنای بسیار محافظه کارانه نگاه کنیم - پیش بینی های خوش بینانه برای سال های زیادی در آینده انجام نمی دهیم، رشد را فرض نمی کنیم، صرفه جویی مطلوب در هزینه ها را فرض نمی کنیم، به جای اینکه به این نگاه کنیم که کجاست. در حال حاضر، به عقب نگاه می کند و می گوید، آیا این همان کاری است که شرکت توانسته است بارها و بارها انجام دهد؟ یا اینکه امسال سال خوبی است و بعید است که تکرار شود؟"ست کلارمن

ارزش بازار، ارزش شرکت در هر نقطه از زمان است که در قیمت سهام آن منعکس می شود. ارزش کل شرکت آخرین قیمت سهام ضرب در تعداد سهام منتشر شده به اضافه بدهی شرکت است که به عنوان ارزش شرکت نیز شناخته می شود.

در واقع، ارزش بازار می تواند، و اغلب، به طور قابل توجهی با ارزش ذاتی و ارزش خصوصی متفاوت باشد. فقط به این دلیل که یک سهام با قیمت مشخصی معامله می شود به این معنی نیست که شرکت ارزش آن مقدار را دارد. اگر بسته کوچکی از سهام دارید، ممکن است بتوانید به آن قیمت برسید. اگر سهام بزرگی در شرکت دارید، ممکن است نتوانید همه آنها را با آن قیمت بفروشید.

«ارزش اساسی یک اوراق بهادار از قیمت روزانه آن در بازار، که توسط هوس خریداران و فروشندگان تعیین می‌شود، و همچنین قیمت‌های آثار هنری کمیاب و سایر کلکسیون‌ها قابل تشخیص است» ست کلارمن.

ارزش بازار می تواند به طور قابل توجهی بالاتر از ارزش ذاتی باشد. بسیاری از مردم برای شرکت ها بیشتر از ارزش واقعی آنها پول می پردازند. این ممکن است زمانی اتفاق بیفتد که آنها انتظار دارند شخص دیگری حتی بیشتر بپردازد [یعنی در حال حدس و گمان هستند]، انتظارات رشد غیر واقعی دارند، آنها یک اجبار سرمایه گذاری دارند که به این معنی است که باید خرید کنند، آنها روی چشم انداز کوتاه مدت متمرکز هستند، آنها بیش از حد خوش بین هستند.، تصمیمات خرید آنها بر اساس کمیت است [مثلاً حرکت]، یا معتقدند قیمت سهم نسبت به سایر شرکت ها ارزان به نظر می رسد و غیره.

برعکس، ارزش بازار یک شرکت می‌تواند به میزان قابل توجهی کمتر از ارزش ذاتی باشد - آینده ممکن است نامشخص باشد، عوامل کلان ممکن است عوامل بنیادی غالب باشند، سرمایه‌گذاران ممکن است روی چشم‌انداز کوتاه‌مدت تمرکز کنند، سرمایه‌گذاران ممکن است غیرمنطقی عمل کنند، یا سرمایه‌گذاران ممکن است مأموریت داشته باشند که آنها را بفروشند. سهام و غیره

"آقای. بازار به شما فرصت می دهد تا در بالا و پایین ارزش ذاتی را خریداری کنید. "ماریو گابلی

"رشد در ارزش ذاتی شرکت ها اغلب با حرکت قیمت سهام مبهم می شود ، که به طور مناسب جمع آوری ارزش تجاری را ردیابی نمی کند. این برای همه ما که ارزیابی کننده مشاغل هستیم خوب است ، زیرا این بدان معنی است که شما نادرست تر و فرصت بهتری برای بدست آوردن دریافت می کنیدحق رای دادن با قیمت ارزان. "ماسون هاوکینز

ارزش بازار تحت تأثیر همان عواملی است که بر ارزش ذاتی تأثیر می گذارد اما حتی بیشتر توسط احساسات انسانی ترس و حرص و آز است. بسیاری از سرمایه گذاران بدون احترام به ارزش ذاتی ، سهام را خریداری و می فروشند. در نتیجه ، ارزش بازار بسیار بی ثبات تر از ارزش ذاتی است. این نوسانات است که فرصتی برای خرید مشاغل زیر ارزش ذاتی آنها فراهم می کند.

"قیمت ها بیش از ارزش ها نوسان می کنند - بنابراین در آن فرصت نهفته است" جوئل گرینبلات

"قیمت بازار قیمتی است که سهام در حال حاضر در آن تجارت می کند. با عرضه و تقاضای فروشندگان در یک مقطع زمانی تعیین می شود و ممکن است هیچ ارتباطی با بازار خصوصی یا ارزش ذاتی نداشته باشد."لی لو

"بازار سهام تحت سلطه شرکت کنندگان است که سهام را تقریباً به عنوان تراشه های کازینو درک می کنند. با این دانش ، ما می توانیم مشاغل بزرگی را که گاهی اوقات بسیار پایین تر از ارزش ذاتی آنها هستیم خریداری کنیم."

سرانجام ، ارزش خصوصی ارزش شرکت بر اساس قیمتی است که یک شرکت یا سرمایه گذار خصوصی دیگر ممکن است هزینه کل شرکت را بپردازد. ارزش خصوصی تحت تأثیر عوامل مشابه ارزش ذاتی است و اغلب بالاتر از ارزش ذاتی است. این امر به این دلیل است که شرکتی دیگر که کل شرکت را خریداری می کند به همه جریان های نقدی (نه فقط سود سهام) دسترسی دارد ، می تواند تخصیص سرمایه را تعیین کند ، ممکن است مزایای مالیاتی دریافت کند و یا شاید بتواند هزینه های کپی را برای دستیابی به مزایای هم افزایی برای افزایش درآمد حذف کند. واد

این امکان وجود دارد که یک شرکت یا یک سرمایه گذار خصوصی دیگر به همان دلایلی که یک سرمایه گذار بیش از حد پرداخت می کند ، بیش از ارزش ذاتی بپردازد - عوامل عاطفی مانند حرص و آز ، تأمین مالی ارزان یا خریدار سهام خصوصی با پول نقد ، بیش از حد درآمدهای آینده را برطرف می کند. چند برابر شرکت های دیگر یا چند برابر معامله و غیره

طنز نهایی این است که ارزش بازار خصوصی، تعریف شدن به عنوان چیزی که افراد تجاری می‌پردازند، در واقع یک موضوع بحث‌انگیز [در اواسط تا اواخر دهه 1980] بود. ما همیشه سعی می‌کردیم ارزش بازار خصوصی را به‌عنوان مبلغی که برای داشتن یک کسب‌وکار می‌پردازیم، تعریف کنیم.»ست کلارمن

بنابراین چگونه از سه نوع مختلف ارزش استفاده می کنید؟

سرمایه گذاران ارزشی دوست دارند سهام شرکت ها را زمانی بخرند که ارزش بازار به میزان قابل توجهی کمتر از ارزش ذاتی و خصوصی باشد. قیمت سهام، در حالی که ممکن است در کوتاه مدت به طور قابل توجهی از ارزش ذاتی حرکت کند، تمایل دارد که ارزش ذاتی را در بلندمدت منعکس کند. با گذشت زمان، عوامل بنیادی کسب و کار به جای عوامل کوتاه مدت، قیمت سهام را تعیین می کنند.

"قیمت هر امنیتی خاص را می توان به عنوان چیزی شبیه یک بالون اسیر متصل، نه به زمین، بلکه به یک خط عریض که در فضا حرکت می کند. چشم انداز واقعی بهبود می یابد، خط بالاتر و بالاتر می رود. اگر این یا سایر مواد اولیه با ارزش ذاتی بدتر شوند، خط به همان نسبت کاهش می یابد. ارزش ذاتی) باعث می شود که قیمت سهام خاص از بالای این خط تا بسیار پایین تر از آن باشد. مانند بالون اسیر ما، هرگز نمی تواند به طور کامل از خط ارزش واقعی دور شود و همیشه دیر یا زود به سمت آن خط کشیده می شود."فیل فیشر

استادان سرمایه گذاری اغلب به خرید سهام بسیار کمتر از ارزش ذاتی به عنوان خرید دلار برای پنجاه سنت یا بیشتر اشاره می کنند.

"اگر یک تجارت یک دلار ارزش داشته باشد و من بتوانم آن را با 40 سنت بخرم، ممکن است اتفاق خوبی بیفتد." Water Schloss

خرید سهام با توجه به ارزش ذاتی بلندمدت یک استراتژی سرمایه گذاری رایج در بسیاری از سرمایه گذاران ارشد است و معمولاً به عنوان "آبیتراژ زمانی" نامیده می شود.

"ما به تحقیقات متمرکز متکی هستیم تا مشاغل بزرگی را که با ارزش های بسیار تخفیف معامله می کنند ، شناسایی کنیم زیرا سرمایه گذاران بیش از حد به رویدادهای خاص کلان یا شرکت های منفی واکنش نشان داده اند. این بخش آربیتراژ زمان از استراتژی است و از وقتی که بازار به کوتاه واکنش نشان می دهد ، استفاده می کندفاکتورهای مدت که تأثیر کمی بر ارزشهای ذاتی بلند مدت دارند "بیل آکمن

سرمایه گذاران که با تخفیف به ارزش ذاتی خریداری می کنند با "حاشیه ایمنی" خریداری می کنند. اگر یک شرکت با تخفیف به اندازه کافی با ارزش ذاتی خود معامله کند ، احتمالاً سرمایه گذاران دیگر ، سایر شرکت ها یا سهام خصوصی را به خود جلب می کند تا از ارزیابی های زیر استفاده کند.

"زیبایی سهام این است که آنها هر از گاهی با قیمت های احمقانه می فروشند. اینگونه است که من و چارلی ثروتمند شده ایم."وارن بافت

"من هرگز نمی خواهم بالاتر از ارزش ذاتی برای سهام بپردازم - با استثنائات بسیار نادر که در آن کسی مانند وارن بافت مسئول است."

"مفهوم حاشیه ایمنی این است که یک سرمایه گذار باید امنیت را با قیمتی به اندازه کافی زیر تخمین خود از ارزش ذاتی خود خریداری کند که وی در برابر ضرر دائمی محافظت خواهد کرد حتی اگر برآورد وی تا حدودی خوش بین باشد. یک قیاس یک سرمایه گذار است که روی آن ایستاده استطبقه 10 یک ساختمان ، منتظر آسانسور برای حمل او به لابی است. درب آسانسور باز می شود. سرمایه گذار متوجه می شود که آسانسور با 600 پوند رتبه بندی شده است. در حال حاضر دو مرد نسبتاً چاق در آسانسور وجود دارد. وزنهای حدود 200 پوند در هر کدام. از کابل آسانسور. سرمایه گذار منتظر آسانسور بعدی است. درب باز می شود. یک پیرزن لاغر در آسانسور وجود دارد. سرمایه گذار به خانم سلام می کند و وارد T می شوداو آسانسور. در هنگام سوار شدن به لابی ، او از حاشیه ایمنی زیادی برخوردار خواهد شد. "اد واچنهایم

بسیاری از سرمایه گذاران با ارزش به قیمت های پرداخت شده در ادغام و خرید شرکت های مشابه برای تعیین ارزش خصوصی بالقوه یک شرکت نگاه می کنند. هنگامی که یک شرکت با تخفیف گسترده ای به آن ارزش معامله می کند ، می تواند یک فرصت سرمایه گذاری را فراهم کند.

کریستوفر براون گفت: "به قیمت های پرداخت شده در ادغام و ادغام شرکت ها نگاه کنید تا سهام را پیدا کنید که با تخفیف قابل توجهی به آنچه در واقع برای یک خریدار آگاه ارزش دارند ، می فروشند"

زیبایی سهام ذکر شده این است که آنها به شدت تحت تأثیر احساسات انسانی قرار می گیرند. سرمایه گذاران مشمول گرایش ها و تعصبات مانند فکر گروهی ، رفتار گله و تصمیم گیری های سرمایه گذاری بر عملکرد اخیر هستند. ارزش ذاتی و ارزش خصوصی تمایل به کمتر تحت تأثیر احساسات انسانی دارند.

"تفاوت بزرگ بین تملک های خصوصی و سهام عمومی یک معامله مذاکره شده در مقابل معامله غیر مذاکره است. وقتی سهام را در بازارهای عمومی خریداری می کنم ، بیشتر اوقات با فروشندگان ناخواسته سر و کار دارم ، یا گاهی اوقات فروشندگانی که بسیار تحت تأثیر روانشناسی در ظرافت های بازار قرار دارند. "محله پابرا

این یکی از دلایلی است که بسیاری از استادان سرمایه گذاری با IPO جدید محتاط هستند. قیمت آن توسط فرد عقلانی تعیین می شود که به دنبال زمان بهینه برای به حداکثر رساندن قیمت فروش شرکت هستند.

وی گفت: "یک سرمایه گذار هوشمند در سهام مشترک در بازار ثانویه بهتر از آنچه که می خواهد با خرید موضوعات جدید انجام دهد ، بهتر عمل می کند. دلیل آن مربوط به نحوه تعیین قیمت ها در هر نمونه است. بازار ثانویه ، که بطور دوره ای توسط حماقت گسترده اداره می شود ، دائماً "قیمت پاکسازی" را تعیین می کند. مهم نیست که این قیمت چقدر احمقانه باشد ، این چیزی است که برای دارنده سهام یا اوراق قرضه ای که به فروش نیاز دارد یا مایل به فروش آن است ، حساب می کند ، که همیشه در هر لحظه چند نفر خواهند بود. در بسیاری از موارد ، سهام به ارزش X در ارزش کسب و کار در بازار 1/2 x یا کمتر در بازار فروخته شده است. از طرف دیگر ، بازار شماره جدید با کنترل سهامداران و شرکت ها حکم می شود ، که معمولاً می توانند زمان ارائه پیشنهادات را انتخاب کنند یا اگر بازار نامطلوب به نظر می رسد ، می تواند از ارائه به طور کلی جلوگیری کند. قابل درک است که این فروشندگان قصد ندارند معامله ای را ارائه دهند ، چه از طریق یک پیشنهاد عمومی و چه در یک معامله مذاکره. این نادر است که شما در اینجا X برای 1/2 x پیدا خواهید کرد. "وارن بافت

سرانجام ، بسیاری از استادان سرمایه گذاری به دنبال یک کاتالیزور هستند که شکاف بین ارزش بازار و ارزش ذاتی یا خصوصی را ببندد. این ممکن است شامل مواردی مانند فروش دارایی ، اسپین آف ، مدیریت جدید ، خرید ، خرید خودی ، تثبیت ترازنامه ، بستن تقسیمات غیر سودآور و غیره باشد. هرچه این شکاف سریعتر بسته شود ، قیمت سهم کمتر در معرض حرکات عمومی قرار می گیردبازار سهم.

"یکی از رویکردهای من این است که به دنبال سهام در بازار عمومی باشم که با تخفیف قابل توجهی به ارزش بازار خصوصی بفروشد که در آن می توانم کاتالیزورها را برای تغییر احتمالی شناسایی کنم."

"سرمایه گذاران باید نه تنها توجه داشته باشند که آیا به این دلیل که دارایی های فعلی کم ارزش هستند ، توجه داشته باشید. به دنبال سرمایه گذاری با کاتالیزورهایی باشید که ممکن است مستقیماً در تحقق ارزش اساسی کمک کنند."ست کلارمن

بازار سهام همراه با احساسات شرکت کنندگان این فرصت را برای سرمایه گذاران فراهم می کند تا شرکت های زیر آنچه را که ارزش دارند خریداری کنند. قیمت های ارائه شده توسط ماهیت انسانی تعیین می شود که بعید به نظر می رسد تغییر کند.