دانیل هابرلی و الكساندر هومبرگر استفاده از استخرهای نقدینگی در مبادلات غیرمتمرکز در بازار سوئیس را بررسی می كنند
سوئیس به عنوان یکی از کشورهای دوستدار رمزنگاری ، رشد نمایی در شرکت های مرتبط با blockchain و توسعه به اصطلاح "دره رمزنگاری" را تجربه کرده است ، و یک خوشه ای از بیش از 450 شرکت مرتبط با blockchain در منطقه دارد که از آن استفاده می کندزگ به زوریخ. امروز ، موضوع داغ موجود در اکوسیستم blockchain ، مالی غیر متمرکز (DEFI) است.
Defi یک منطقه در حال توسعه در تقاطع blockchain ، دارایی های دیجیتال و خدمات مالی است. DEFI اصطلاح کلی است که معمولاً برای توصیف خدمات مالی مبتنی بر blockchain که بدون دخالت واسطه های مالی متمرکز سنتی ، مانند بانک های نگهبان ، پاکسازی خانه ها و سالن های تجاری ارائه می شود ، ارائه می شود.
DEFI در یک محیط غیرمتمرکز بر اساس عمومی فعالیت می کند ، blockchains و خدمات بدون مجوز به طور کلی در پروتکل های نرم افزاری منبع باز و قراردادهای هوشمند رمزگذاری می شوند. بازار از ابتدای Defi در سال 2020 رشد انفجاری را تجربه کرد. اما Defi هنوز در مراحل اولیه خود است.
DEFI طیف گسترده ای از خدمات و برنامه های مالی مبتنی بر blockchain را پوشش می دهد ، از سیستم عامل های وام غیر متمرکز گرفته تا مدیریت دارایی در زنجیره. یکی از محبوب ترین موارد استفاده که در blockchains اجرا شده است ، مبادلات غیر متمرکز (DEX) است.
DEX یک مبادله مبتنی بر blockchain غیر متمرکز است که تجارت مستقیم و فوری دارایی های رمزنگاری را بر اساس یک قرارداد هوشمند تعبیه شده بر روی یک blockchain سازگار مانند Ethereum ، Solana یا Cardano امکان پذیر می کند.
"سوئیس رشد نمایی در شرکتهای مرتبط با blockchain را تجربه کرده است"
در دسترس بودن نقدینگی در هر مبادله بسیار مهم است. تقریباً تمام صرافی های غیرمتمرکز از استخرهای نقدینگی برای اطمینان از و حفظ بازار مایع در یک دارایی رمزنگاری خاص استفاده می کنند بدون اینکه یک کتاب سفارش را که معمولاً در صرافی های متمرکز استفاده می شود (CEX) استفاده کند.
تجارت در مبادلات متمرکز مانند بورس های سنتی یا برخی از رمزنگاری های خاص ، براساس مدل کتاب سفارش است. خریداران و فروشندگان بالقوه می توانند پیشنهادات را ارائه دهند و پیشنهادات مربوط به دارایی رمزنگاری مشخص شده را که متعاقباً در کتاب سفارش نگهداری شده توسط مبادله متمرکز مربوطه ثبت می شود ، درخواست کنند.
هر زمان که پیشنهادات مربوط به پیشنهادات و پیشنهادات در کتاب سفارش ثبت شود ، مبادله متمرکز با پیشنهادات مربوطه مطابقت دارد و فروشنده و خریدار وارد تجارت می شوند. مدل کتاب سفارش متکی به ارسال مداوم پیشنهاد است و سفارشات را بپرسید. بنابراین ، در مبادلات متمرکز ، سازندگان بازار غالباً با تعهد به نقل قول قیمت هایی که در آن به دست می آورند (پیشنهاد پیشنهاد) یا فروش (درخواست پیشنهاد) اوراق بهادار یا دارایی های رمزنگاری شده را به دست می آورند ، از مبادلات مداوم پیشنهاد و پیشنهادات سؤال می کنند.
از طرف دیگر مبادلات غیرمتمرکز ، مانند UniSwap یا متعادل کننده ، با اطمینان از بازاری برای دارایی های رمزنگاری پذیرفته شده با حفظ استخرهای نقدینگی قادر به کار کردن بدون کتاب سفارش هستند. از نظر ساده ، استخر نقدینگی یک استخر دارایی است که با یک نسبت خاص (معمولاً دو متفاوت) با یک نسبت خاص (معمولاً 1/1) پر می شود. استخر ایجاد و نگهداری می شود تا بتواند مبادلات بین دو سکه را به صورت مایع فعال کند.
بنابراین ، در یک استخر نقدینگی متشکل از سکه های مفهومی X و سکه های Y ، معامله گران می توانند سکه های X خود را برای سکه های Y (یا برعکس) مبادله کنند بدون اینکه به یک طرف مقابل که مایل به تجارت است اعتماد کنند. در عوض ، یک معامله گر سکه های X خود را مستقیماً به استخر نقدینگی می فرستد و در عوض سکه های Y را از استخر دریافت می کند. بنابراین می توان از طریق جمع آوری دارایی های رمزنگاری شده در استخر نقدینگی ، یک بازار مایع تضمین کرد و هیچ وابستگی به ارسال مداوم پیشنهاد و پیشنهادات شرکت کنندگان وجود ندارد. بنابراین ، استخرهای نقدینگی به طور معمول به عنوان یک سازنده بازار خودکار عمل می کنند.
برای عملکرد DEX و استخرهای نقدینگی ، آنها به ارائه دهندگان نقدینگی تکیه می کنند. ارائه دهندگان نقدینگی نشانه های خود را در دسترس استخر نقدینگی قرار می دهند و با این کار می توانند درآمد منفعل را در دارایی های رمزنگاری که برای استخر ارسال کرده اند ایجاد کنند.
علاوه بر این ، ایجاد استخرهای نقدینگی که در صرافی های غیر متمرکز نگهداری می شود ، همچنین ارائه دهندگان خدمات را در زمینه کمک به مشتریان خود در زمینه امور دارایی ها با امکان اطمینان از بازار مایع برای نشانه های صادر شده فراهم می کند.
تنظیم استخر نقدینگی و احزاب درگیر
بیشتر مبادلات غیر متمرکز به کاربران خود اجازه می دهد تا استخرهای نقدینگی خود را ایجاد کنند. بنابراین ، ویژگی های خاص ، احزاب درگیر و ویژگی های استخرهای نقدینگی مختلف ممکن است در عمل متفاوت باشد. مدلی که در بازار سوئیس استفاده می شود شامل یک ارائه دهنده خدمات (یک صادرکننده) است که خدمات Tokenisation را به مشتریان خود تحت زیرساخت های مبتنی بر blockchain ارائه می دهد.
به عنوان یک سرویس اضافی ، یک صادرکننده به منظور اطمینان از یک بازار مایع برای چنین نشانه هایی که توسط مشتری مربوطه تحت بستر تانکیشن خود صادر می شود ، می تواند یک استخر نقدینگی را در مبادله غیرمتمرکز ایجاد و نگهداری کند.
الف) صدور نشانه های کاربر: برای این منظور ، یک صادرکننده یک قرارداد هوشمند را بر روی اتریوم یا هر blockchain سازگار دیگر با عملکرد کاملاً خودکار سازنده بازار (قرارداد هوشمند) مستقر می کند. صادرکننده (از طریق قرارداد هوشمند) یک نشانه کاربر (نشانه کاربر) را در مبادله رمزنگاری صادر می کند که می تواند توسط سرمایه گذاران در برابر پرداخت رمزنگاری خاص (رمزنگاری) خریداری شود. رمزنگاری های بالقوه به طور معمول نشانه های مایع مانند بیت کوین ، اتر یا پولکادوت خواهند بود. با خرید نشانه کاربر ، دارنده دسترسی به قرارداد هوشمند را که از طریق آن می تواند در استخر نقدینگی مربوطه که از طریق قرارداد هوشمند نگهداری می شود ، شرکت کند.
ب) جفت شدن: رمزنگاری ها از خریداران توکن کاربر (مستقیم یا غیرمستقیم از طریق مبادله) به آدرس قرارداد هوشمند در blockchain مربوطه ارسال می شوند. قرارداد هوشمند رمزنگاری های دریافت شده از سرمایه گذاران را با نشانه دیگری جفت می کند ، به طور معمول نشانه ای که بر روی پلت فرم توجیه کننده صادرکننده برای مشتری (سکه) ایجاد شده است و سکه و رمزنگاری زوج را به یک استخر نقدینگی که بر روی یک مبادله غیر متمرکز ایجاد شده است (به عنوان مثال Balancer یا می فرستد. Uniswap) به صورت کاملاً خودکار.
ج) استخراج نشانه های نقدینگی: در ازای ارسال رمزنگاری های زوج و سکه ها به استخر نقدینگی ، به اصطلاح "نشانه های LP" یا نشانه های نقدینگی (نشانه نقدینگی) تولید می شوند ("minted") و از استخر نقدینگی به استخر نقدینگی ارسال می شوند. آدرس قرارداد هوشمند. نشانه نقدینگی نشان دهنده سهم ارائه دهنده نقدینگی Pro Rata در استخر نقدینگی است که بر اساس ارزش کل رمزهای زوجی و سکه های ارسال شده به استخر نقدینگی تعیین می شود. علاوه بر این ، نشانه نقدینگی به عنوان مدرکی برای دریافت سهم طرفدار مربوط به کمیسیون های تحقق یافته توسط استخر نقدینگی خدمت می کند.
د) ساخت خودکار بازار: همانطور که در بالا استخر نقدینگی بیان شده است ، تجارت در رمزنگاری و سکه را امکان پذیر می کند. هر خریدار یا فروشنده علاقه مند در مبادله غیرمتمرکز مربوطه ممکن است اکنون رمزنگاری های خود را برای سکه ها (یا برعکس) به صورت نقدینگی مبادله کند بدون اینکه به طرف مقابل که مایل به ورود به تجارت است اعتماد کند. هر زمان که تجارت از طریق استخر نقدینگی انجام شود ، معامله گر مبلغ معامله ای را پرداخت می کند که سپس به دارندگان نشانه نقدینگی مانند قرارداد هوشمند بر اساس طرفداری توزیع می شود.
ه) توزیع هزینه ها: کمیسیون های دریافت شده توسط قرارداد هوشمند از استخر نقدینگی بین دارندگان توکن کاربر (برای تأمین نقدینگی به استخر با دستیابی به نشانه کاربر با سکه) و صادرکننده (برای استقرار هوشمند ، تقسیم می شوند. قراردادی که به دارندگان کاربر می دهد تا در استخر نقدینگی شرکت کنند) به نسبت از پیش تعریف شده مطابق با قرارداد هوشمند.
ملاحظات نظارتی سوئیس انتخاب شده
به طور کلی ، استفاده از مبادلات غیرمتمرکز ، و به ویژه استخرهای نقدینگی ، با افزایش تعداد و ارزش سکه ها و نشانه ها ، به طور فزاینده ای مورد استفاده قرار می گیرند. با این حال ، در حالی که چنین برنامه هایی تعدادی از سؤالات نظارتی را مطرح می کنند ، آنها برنامه های جدیدی باقی می مانند که معمولاً در حوزه های قضایی درگیر مقررات خاصی نیستند.
مبادلات غیرمتمرکز که در آن استخرهای نقدینگی ایجاد و نگهداری می شوند ، به طور معمول توسط احزابی که حضور فیزیکی در سوئیس ندارند ، تعیین می شوند و به طور کلی مشمول تنظیم بازار مالی سوئیس نخواهند بود. برعکس ، بسته به ویژگی ها و ویژگی های نشانه کاربر مربوطه ، یک صادرکننده که در سوئیس مستقر شده است ممکن است به طور بالقوه مشمول قوانین بازار مالی سوئیس باشد.
در این مرور کوتاه ، ما به کاربرد قانون ضد پولشویی سوئیس (AMLA) و صلاحیت قانونی یک نشانه کاربر و در نتیجه چنین صلاحیت ، کاربرد نیاز دفترچه تحت عنوان سوئیس مالی خواهیم پرداخت. قانون خدمات (FINSA).
الف) قانون مبارزه با پول شویی: AMLA تعهدات مختلفی را برای واسطه های مالی سوئیسی برای جلوگیری از پولشویی تحمیل می کند، مانند الزام عضویت در یک سازمان خود نظارتی، وظیفه شناسایی طرف قرارداد و مالک ذینفع نهایی و برخی موارد خاص. وظایف اطلاع رسانی نظارتی در صورت تراکنش های مشکوک. به طور خاص، اشخاص یا نهادهایی که خدمات مربوط به تراکنش‌های پرداخت را ارائه می‌کنند، واجد شرایط به‌عنوان واسطه‌های مالی مشروط به الزامات نظارتی تحت AMLA هستند. چنین خدمات پرداخت تنظیم‌شده، شامل تسهیل یا کمک به انتقال ارزهای مجازی، مانند ارزهای دیجیتال، می‌شود، در صورتی که این ارائه‌دهنده خدمات (i) رابطه تجاری بادوام با طرف‌های مقابل خود داشته باشد یا (ii) ممکن است بر ارزهای مجازی کنترل داشته باشد. بر اساس دستورالعمل‌های قانونی اخیراً منتشر شده در رابطه با AMLA، سیستم‌های کاملاً مستقلی که وارد یک رابطه تجاری دائمی با کاربران آن نمی‌شوند، از محدوده AMLA مستثنی هستند. در نتیجه، هنگامی که قرارداد هوشمند مستقر شده توسط ناشر به طور کاملا مستقل کریتپوها را با سکه جفت می کند و متعاقباً توکن های جفت شده را به یک استخر نقدینگی می فرستد، بدون اینکه ناشر هیچ گونه کنترل یا اختیاری داشته باشد، ناشر تحت AMLA یک واسطه مالی تلقی نمی شود. و مشمول الزامات و وظایف مندرج در آن نخواهد بود.
ب) صلاحیت قانونی و الزامات دفترچه: بر اساس FinSA، شخصی که اوراق بهادار (Effekte) را به صورت عمومی به سرمایه گذاران خرد در سوئیس عرضه می کند، موظف است بروشور را مطابق با FinSA تهیه و منتشر کند. بر این اساس، کاربردی بودن الزامات بروشور سوئیس به صلاحیت یک توکن کاربر بستگی دارد. تنها در مجموعه‌هایی که در آن توکن کاربر به‌عنوان «اوراق» به معنای قانون سوئیس واجد شرایط است، صادرکننده، مشمول معافیت‌های مشخصی که در FinSA تعریف شده است، در صورتی که به طور عمومی توکن‌های کاربر را به سرمایه‌گذاران خرد ارائه دهد، ملزم به انتشار دفترچه خواهد بود. در سوئیس.
طبق قوانین سوئیس، اوراق بهادار، اوراق بهادار گواهی شده و گواهی نشده استاندارد هستند که برای تجارت انبوه مناسب هستند. این که آیا یک توکن خاص به عنوان یک اوراق بهادار مطابق قانون سوئیس واجد شرایط است یا خیر، باید طبق مرجع نظارت بر بازار مالی سوئیس FINMA (FINMA) به صورت موردی تعیین شود.
در این زمینه، FINMA به طور کلی بین توکن های پرداخت، ابزار و دارایی تمایز قائل می شود. توکن‌های پرداخت (مترادف با ارزهای دیجیتال) توکن‌هایی هستند که در حال حاضر یا در آینده به‌عنوان وسیله‌ای برای پرداخت برای خرید کالا یا خدمات یا به‌عنوان وسیله‌ای برای انتقال پول یا ارزش استفاده می‌شوند. ارزهای دیجیتال هیچ ادعایی علیه ناشر ایجاد نمی کنند. از سوی دیگر، توکن‌های کاربردی، توکن‌هایی هستند که برای دسترسی دیجیتالی به یک برنامه یا سرویس از طریق زیرساخت مبتنی بر بلاک چین در نظر گرفته شده‌اند. در نهایت، نشانه‌های دارایی نشان‌دهنده یک دارایی اساسی مانند بدهی (محصول ساختاریافته، مشتق یا اوراق قرضه) یا ادعای حقوق صاحبان سهام علیه ناشر است.
طبق مواد قانونگذاری و عمل FINMA ، اگر تنها هدف آنها این باشد که حقوق دسترسی دیجیتال به یک برنامه یا خدمات را ارائه دهد و در صورت استفاده از چنین نشانه های ابزار به طور مؤثر از این روش استفاده شود ، اوراق بهادار را تشکیل نمی دهند. همین امر در مورد نشانه های پرداخت نیز صدق می کند: با توجه به اینکه آنها به عنوان وسیله ای برای پرداخت عمل می کنند و در عملکرد خود با اوراق بهادار سنتی مشابه نیستند ، FINMA ، به طور معمول ، با نشانه های پرداخت به عنوان اوراق بهادار رفتار نمی کند. برعکس ، FINMA واجد شرایط نشانه های دارایی به عنوان اوراق بهادار است.
نشانه های کاربر که صرفاً دسترسی به سرمایه گذار به قرارداد هوشمند (و هیچ ادعای پولی علیه صادرکننده) اعطا می کنند ، به دارنده این امکان را می دهد تا در استخر نقدینگی مربوطه شرکت کند و از طریق قرارداد هوشمند کمیسیون مربوطه را دریافت کند ، از نظر ما به طور معمول در نظر گرفته می شودنشانه های ابزار در معنای ذکر شده در بالا.
در حالی که هر نشانه باید به صورت موردی ارزیابی شود ، بنابراین ، ما معتقدیم که با اطمینان می توان استدلال کرد که یک نشانه کاربر به معنای قانون سوئیس به عنوان یک امنیت واجد شرایط نیست.
با این حال ، برای رسیدن به این نتیجه گیری ، ما معتقدیم که قرارداد هوشمند و نشانه کاربر باید الزامات زیر را برآورده کنند:
دارنده نشانه کاربر هیچ رابطه قراردادی با صادرکننده ندارد که تحت آن دارنده مطالبات پولی را علیه صادرکننده به دست می آورد.
ویژگی های قرارداد هوشمند کاملاً مستقل بر روی blockchain مربوطه و بدون هیچ گونه دخالت یا کنترل توسط صادرکننده عمل می کند.
صادرکننده نمی تواند به طور یک جانبه تغییر کند و یا قرارداد هوشمند را اصلاح کند. وت
سکه ها ، نشانه های نقدینگی یا هرگونه کمیسیون تولید شده در زیر استخر نقدینگی به طور خودکار تحت قرارداد هوشمند منتقل می شوند و صادرکننده در هیچ زمان هیچگونه حضانت یا کنترل در آنجا را انجام نمی دهد.
برعکس ، در صورتهای فلکی که در آن توسط صادرکننده تضمین نشده است که کاربر و قرارداد هوشمند مربوطه به الزامات ذکر شده در بالا رعایت می شود ، ما معتقدیم این خطر وجود دارد که FINMA ممکن است نتیجه بگیرد که نشانه کاربر به عنوان یک امنیت واجد شرایط است. در نتیجه ، هرگونه صدور و ارائه عمومی از نشانه های کاربر به مشتریان خرده فروشی در سوئیس به معنای فینسا نیاز به دفترچه دارد.
سرانجام ، عدم وجود صلاحیت نشانه کاربر به عنوان یک امنیت ، به طور معمول برای پذیرش نشانه های کاربر برای تجارت با تبادل رمزنگاری ، از اهمیت عملی نیز برخوردار است ، زیرا این مبادلات به طور معمول درخواست تأیید صادرکنندگان بالقوه را می دهند ، با بیان اینکه نشانه هاکه برای آن درخواست پذیرش در معاملات درخواست می شود ، به عنوان اوراق بهادار در صلاحیت خانه صادرکنندگان مربوطه واجد شرایط نیست.
به خاطر کامل بودن ، باید این نکته را برجسته کرد که نظرات بیان شده در بالا محدود به صورتهای فلکی است که در آن دسترسی به توکن کاربر مربوطه به یک قرارداد هوشمند کاملاً خودکار دسترسی می یابد و امکان مشارکت در یک استخر نقدینگی مشخص را فراهم می کند.
در صورتهای فلکی که در آن صادرکننده با توجه به تخصیص رمزنگاری درگیر به یک استخر نقدینگی خاص ، اختیار دارد ، باید ارزیابی شود که آیا صادرکننده در حال انجام مدیریت دارایی و/یا خدمات کارگزاری تنظیم شده تحت قانون FINSA و موسسات مالی است.
سرانجام ، اگر صادرکننده در هر مرحله حضانت را بر سر Cryptos و/یا کمیسیون های پرداخت شده در استخر نقدینگی به دست آورد ، صادرکننده ممکن است به طور بالقوه انجام سپرده های تنظیم شده را انجام دهد ، طبق قانون فدرال در مورد بانکها و موسسات پس انداز ، نیاز به یک بانکداری یا فن آوری فلج دارد. واد
مسئولیت مدنی برای عملکرد قرارداد هوشمند؟
همانطور که در بالا ذکر شد ، نقش صادرکننده به طور کلی محدود به استقرار قرارداد هوشمند و صدور بعدی توکن کاربر خواهد بود. با این حال ، در مواردی که به دلایل فنی نقص قرارداد هوشمند ، به عنوان مثالاگر کمیسیون های تحقق یافته تحت استخر نقدینگی به دلیل خطایی در قرارداد هوشمند به درستی به دارنده ارسال نشوند و یک سرمایه گذار به عنوان یک نتیجه آن ضرر کند ، این سؤال مطرح می شود که آیا صادرکننده می تواند در قبال هرگونه شکست در مسئولیت پذیر باشدعملکرد در قرارداد هوشمند.
صادرکننده که قرارداد هوشمند را مستقر می کند و دارنده نشانه کاربر به طور معمول وارد قراردادی نمی شود که در صورت بروز نقص قرارداد هوشمند ، مطالبات مسئولیت را ایجاد کند. علاوه بر این ، و در صورت عدم وجود اقدامات کلاهبرداری توسط صادرکننده ، حداقل طبق قانون فعلی سوئیس هیچ ماده محافظتی (Schutznorm) در واقع وجود ندارد که منجر به یک مسئولیت شکنجه گر (Ausservertragliche haftung) صادرکننده در صورت خطا در قرارداد هوشمند شود. منجر به خسارات ناشی از آن برای دارندگان نشانه های کاربر می شود.
در صورت عدم وجود مبنای حقوقی برای ایجاد مسئولیت صادرکننده برای استقرار یک قرارداد هوشمند ، مدل تجاری آن به شهرت آن در Defi-Ecosystem بسیار وابسته خواهد بود. برای کل بازار سوئیسی به طور کلی ، ما معتقدیم که این امر از اهمیت زیادی برخوردار خواهد بود که استانداردهای مربوط به بازار و بهترین شیوه ها در رابطه با عملکرد ، یکپارچگی و امنیت برنامه های مربوطه توسعه یافته است ، که می تواند در رابطه با aابزار خاص ، قرارداد هوشمند یا برنامه تحت حسابرسی فنی که توسط یک ارائه دهنده خدمات شخص ثالث انجام می شود ، تأیید می شود.
T: +41 43 222 16 33
دانیل هابرلی شریک زندگی در هومبرگر است.
دانیل در بانکداری و دارایی و همچنین در تیم بازارهای سرمایه است. زمینه های تخصصی وی شامل مشتقات ، محصولات ساختاری و اوراق قرضه و همچنین تأمین مالی بدهی و بازسازی مالی است. دانیل همچنین سرپرست TechGroup Homburger است و به طور مرتب به مشتریان در مورد پروژه های مرتبط با blockchain مشاوره می دهد.
دانیل دارای مدرک کارشناسی ارشد حقوق از دانشگاه زوریخ و LLM در حقوق شرکت ها از دانشکده حقوق دانشگاه نیویورک است. وی توسط انجمن محصولات ساخت یافته سوئیس SSPA به عنوان مدیر حقوقی و مقررات و عضو هیئت تجدید نظر سوئیس بورس سوئیس موظف شده است.
T: +41 43 222 17 50
الكساندر وكلوك یك همكار در هومبرگر است.
عمل اسکندر بر بازارهای مالی و قانون بانکی متمرکز است. وی مرتباً در مورد تنظیم بانکی و همچنین تنظیم بازارهای مشتق و محصولات مالی پیچیده مشاوره می کند.
اسکندر دارای مدرک کارشناسی ارشد و دکترای حقوق از دانشگاه زوریخ است.
